撰文：Fintax

1. 政策概述与事件背景 1.1 SEC 政策概述

2025 年 7 月 29 日，美国证券交易委员会（SEC）允许授权参与者（Authorized Participants, Aps）对加密资产交易所交易产品（Exchange Traded Products, ETP）进行实物申购和赎回。

此外，SEC 批准了现货比特币 ETF 期权交易的新模式。这包括引入灵活交易期权（Flexible Exchange Option, FLEX）和可定制的衍生品，让市场参与者在合约特征方面拥有更多发言权，包括执行价格、到期日和行权风格。

并且，SEC 还将比特币 ETF 期权的头寸限额从 25,000 份合约扩大到原来的十倍，即 250,000 份合约。此举标志着美国证券监管机构在加密货币领域的重大转变，不仅为 ETP 发行人、授权参与者和投资者提供了更宽松的政策空间，还将提升交易效率与市场流动性。

1.2 加密资产 ETP 与传统 ETF 的差异

交易所交易品 ETP 是上市并于全国性证券交易所交易的投资产品，包含交易所交易基金（ETF）、交易所交易票据（ETN）和交易所交易商品（ETC）等。加密资产 ETP 通常以信托形式设立，持有由现货加密资产或锚定加密资产的衍生工具组成的资产。信托作为证券发行人，分别根据《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》对其证券发行及证券类别进行注册，并受联邦证券法反欺诈条款的约束。

ETF 是根据《1940 年投资公司法》进行注册的。ETF 的发行人依赖于授权参与者来创建和赎回 ETF 份额，以换取证券或 ETF 追踪的证券篮子。授权参与者则在交易所（即二级市场）上交易 ETF 份额。

ETP 的报告要求与 ETF 不同。ETP 需提交年度经审计财务报表（Form 10-K）及季度财务报表（Form 10-Q）。与在美国证券交易所上市的传统公司要求一致。相比之下，尽管 ETF 也需提交年度经审计的财务报表（Form N-CSR），但其仅需额外提交半年度财务报表。

2. 美国加密资产 ETP 监管演变 2.1 加密资产 ETP 发展历程

自 2013 年 Winklevoss 第一次向美国 SEC 提交比特币 ETF 申请提案以来，多个发行方都试图获得创建比特币 ETF 的许可，但美国监管机构否决了各种尝试。

2021 年 10 月，SEC 批准了美国首只比特币期货 ETF：ProShares Bitcoin ETF (BITO)。在该期货 ETF 获批后，SEC 面临一起法院诉讼，即将场外（OTC）比特币现货产品转换为 ETP。

2023 年 8 月 29 日，华盛顿特区巡回上诉法院批准了申请人的上诉请求，并撤销了 SEC 此前的否决决定。随后不久，SEC 在 2023 年 10 月批准了期货以太坊 ETP 的上市。这一裁决也为 2024 年 1 月最终批准现货比特币 ETP 铺平了道路。

2024 年 1 月 10 日，SEC 批准了多只现货比特币 ETP 的上市和交易。最初，大多数的现货比特币 ETP 申请均表示将采用实物申购和赎回。然而，在 SEC 的意见征询期内，所有申请均进行了修订，改为仅采用现金申购和赎回。在此次批准之前，所有申请现货比特币 ETP 的申请均因投资者保护问题、价格操纵的潜在风险以及缺乏与规模较大的受监管比特币市场之间的监控共享协议而败。