撰文：arndxt

编译：Luffy，Foresight News

每个周期都有其独特的叙事，而当下，市场正在相互矛盾的章节中挣扎：比特币的季节性规律与减半后动态、美联储的鸽派言论与通胀、可能预示缓解或衰退的债券市场陡峭化。

我们正处于一个剧烈波动的市场中：

• 短期来看：9 月比特币可能出现今年以来尚未出现的波动。对于愿意在减半后年份淡化季节性规律的人而言，回调可能是买入时机。

• 中期来看：美联储政策面临可信度受损的风险。通胀上升导致的降息将改变投资格局。

• 长期来看：加密货币周期的关键可能不仅在于散户或机构资金流，还在于企业加密货币财库的结构性健康。这是一根脆弱的支柱，若断裂，需求将转为供应。

投资者的核心逻辑很简单：我们正进入一个叙事剧烈波动的环境，季节性、政策与结构性机制指向不同方向。

在投资者眼中，信号不在单一数据点中，而在这些叙事的碰撞之中。

从历史上看，9 月是比特币表现最差的月份。图表显示，多头头寸被清算导致的下跌反复出现。但本轮周期不同以往：我们处于减半后年份，而历史上这类年份的第三季度往往偏向看涨。

2025 年至今尚未出现单月涨幅超 30%（甚至 15%）的情况，这意味着波动性已被压缩。在每轮牛市中，暴涨行情都会集中出现。今年还剩四个月，问题不在于波动性是否回归，而在于何时回归。投资者的结论是：若 9 月出现回调，可能会成为第四季度必然到来的上涨前，最后一个重要的入场窗口。

鲍威尔在杰克逊霍尔的演讲被广泛误解为激进宽松的绿灯。实际上，他的表态更为微妙：他为 9 月降息留了口子，但强调这并不标志宽松周期的开始。

关于劳动力市场，鲍威尔承认存在 「奇怪的平衡」：劳动力供需均放缓，让市场处于脆弱状态。风险是不对称的，如果这种平衡被打破，可能会以裁员的形式迅速爆发。

关于通胀，他直言不讳：关税显然已推高了物价，且影响将持续累积。尽管鲍威尔称这是 「价格水平的一次性变动」，但他强调美联储不能允许通胀预期失控。

框架的转变更具启示性。美联储正式放弃 2020 年的 「平均通胀目标制」，回归 2012 年的 「平衡路径」 模式：不再容忍通胀高于 2%，不再仅聚焦于失业率。换句话说，即便市场已消化几乎必然的降息，美联储仍在释放对 2% 通胀目标更严格解读的信号。